经验丰富的交易员会告诉我们，2020年由疫情驱动的熊市极不寻常：好似世界上“所有人”瞬间意识到经济活动将停摆并造成全球性衰退。好在“所有人”中也包括了各国政府与央行，其积极行动，为居民和企业提供支持，导致大部分风险资产出现迅猛但又昙花一现的熊市。
而当前市场环境更符合传统的熊市，即交易者在过去9个月才慢慢认识到通胀的“粘性”（俄乌战争的爆发无异于雪上加霜），叠加各国央行加息需求，令金融形势恶化。然而，即使身处熊市，风险资产也从来不是单向波动，而是在乐观和极端悲观中摇摆，一时觉得可能已经摆脱了最糟糕的状况，一时又觉得情况永远不会好转了。
读者可能注意到了，过去一个月乐观的情绪较为明显。在美联储6月中旬出乎市场意料加息75个基点，并且暗示今后加息幅度可能进一步扩大的作用下，交易者的绝望心理达到顶峰。
而在FOMC召开新的会议之前的当下，市场利率业已大跌。10年期基准美债收益率今天从3.50%附近暴跌至2.75%附近，原因在于交易者计入了美联储最快在明年一季度直接切换到降息的前景。这也是全球股市乃至整体冒险情绪当前反弹的更直接的原因，本质上是因为交易者押注，一定程度的衰退将足以将通胀压力扼杀于萌芽，同时促使美联储等央行在进入2023年时回到较宽松的政策。
标普500指数：多头可得到回报吗？
时间会告诉我们答案。但我们要指出，上面提到的情境对实现牛市设定了很多具体的条件。比如，通胀必须触顶且开始快速回落，而且全球经济没有落入深度衰退。与此同时，各国央行必须马上意识到，通胀业已触顶，接下来的几个季度以相对较快的速度及时暂停加息/逆转加息进程，赶在企业盈利因需求萎缩而锐减之前落实较宽松的金融条件，重新振奋经济。
而观察标普500指数的走势后我们发现，今年的熊市还没有任何已经结束的迹象。如下图所示，该指数目前为止自日内低点反弹了10%，几乎就是今年迄今三次分别为9%、13%和10%的逆势反弹的算术平均值。与此同时，日图RSI至今未能进入70以上的“超买”区域。
来源: StoneX, TradingView
标普500指数等股指当然有可能业已构筑当前周期的底部，只是交易者对通胀高企与成长放缓的双重困境计入了得到解决的乐观前景，读者或应对当前反弹抱以怀疑态度，除非/直到主要股指至少可以站稳各自的100天指数移动均线（标普500指数的100天指数移动均线目前落在4070）。
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